Kto skutočne rozhoduje o úrokových sadzbách? Skrytá sila regionálnych prezidentov Fedu

Aby sa veci dali zvládnuť, hlasovať o znížení (alebo zvýšení) úrokových sadzieb môžu len siedmi guvernéri Fedu, prezident Federálnej rezervnej banky v New Yorku a ostatní prezidenti regionálnych rezervných bánk, ktorí sa striedajú každý rok. To dáva veľký zmysel, pretože to zabezpečuje, že každý región krajiny má svoj hlas, a zároveň to udržuje zvládnuteľnú veľkosť zasadnutia a rokovaní a zabraňuje tomu, aby sa zasadnutie zmenilo na diskusný klub.

Predstavte si ďalšie zasadnutie Fedu. Sedem guvernérov Federálneho rezervného systému a päť hlasujúcich prezidentov regionálnych rezervných bánk sa musí rozhodnúť, či znížia úrokové sadzby alebo nie. A potom je tu ďalších sedem prezidentov regionálnych rezervných bánk, ktorí sa zúčastňujú na zasadnutiach, ale nemajú hlasovacie právo. Ako si možno domyslieť, je mimoriadne dôležité, kto hlasuje a kto nie.

Vyacheslav Fos a Nancy Xu z Boston College si vo svojej štúdii všimli niečo dôležité. Inflácia a nezamestnanosť nie sú v Spojených štátoch konštantné a regionálni prezidenti rezervných bánk sú prirodzene viac ovplyvnení ekonomickými podmienkami vo svojej oblasti krajiny ako ostatní. To znamená, že ak sú náhodou všetci členovia FOMC s hlasovacím právom z oblasti krajiny s nízkou infláciou, zatiaľ čo členovia bez hlasovacieho práva sú z oblastí s vyššou infláciou, rozhodnutie Fedu bude pravdepodobne naklonené v prospech zníženia sadzieb, aj keď z celonárodného hľadiska nemusí byť takéto zníženie sadzieb optimálne.

Vaša prvotná reakcia môže znieť: no a čo? Regionálni členovia sa striedajú, takže hoci to môže dočasne posunúť sadzby Fed Funds nahor alebo nadol, z dlhodobého hľadiska by mal byť tento vplyv relatívne malý. To však nie je pravda, pretože regionálni členovia nemajú vždy na výber rovnaké možnosti.

Vo všeobecnosti majú hlasujúci členovia na výber medzi znížením sadzby a jej udržaním alebo medzi zvýšením sadzby a jej udržaním, nie medzi znížením, udržaním a zvýšením. Výsledná sadzba Fed Funds Rate teda závisí od toho, ktorý regionálny hlasujúci člen je zaradený alebo vyradený počas cyklu zvyšovania sadzieb a cyklu znižovania sadzieb.

Ak sa v cykle zvyšovania sadzieb striedajú regionálni členovia, ktorí pochádzajú z regiónov s nízkou infláciou, sadzba Fed Funds vzrastie menej, ako by bolo optimálne. A to následne obmedzuje možnosti hlasujúcich členov počas cyklu znižovania sadzieb.

Aby ste si mohli urobiť predstavu, prikladám tri kľúčové grafy z tejto štúdie. Horný graf vypočítava sadzbu Fed Funds Rate, ak by všetci regionálni členovia mali právo hlasovať na všetkých zasadnutiach, a porovnáva ju so skutočnou sadzbou Fed Funds Rate.

Ako vidieť z grafu, systém rotácie viedol v priemere k nižšej sadzbe Fed Funds Rate, ako keby všetci regionálni členovia mohli hlasovať po celý čas. Stalo sa tak náhodou, keďže rotácia sa prekrývala s rôznymi fázami hospodárskeho cyklu, ale výsledkom je, že keby všetci regionálni členovia mohli vždy hlasovať, sadzba Fed Funds Rate by bola dnes odhadom o 100 bázických bodov vyššia. Dnes by sme hypoteticky stále mohli hovoriť o sadzbe Fed Funds vo výške blízkej piatim percentám namiesto výške mierne pod štyrmi percentami.

Americké ministerstvo financií by v podstate malo byť vďačné Fedu, že to tak nie je. Grafy v spodnej časti ukazujú, že ak by všetci regionálni členovia určovali sadzbu Fed Funds Rate, trh repo sadzieb (táto sadzba sa uplatňuje pri krátkodobých pôžičkách poskytovaných komerčným bankám) by bol o 30 miliárd dolárov väčší a americký štátny dlh by bol o približne 130 miliárd dolárov vyšší, aby bola vláda schopná pokryť vyššie úrokové náklady.