Na trhy sa vracia chuť riskovať

Od minulého týždňa sa zmenila iba nálada okolo umelej inteligencie. Tá sa nepovažuje za bublinu, ale naopak, za veľkú príležitosť. Potvrdili to napríklad analytici z Bank of America, ktorí vyhlásili, že akcie spoločnosti Nvidia sú teraz veľmi dobrou kúpou. To je do istej miery pravda.

Keď sa pozrieme na klasický fundamentálny ukazovateľ P/E, Nvidia má hodnotu 44. Iné známe konkurenčné firmy sú pritom výrazne drahšie. Broadcom má P/E ratio 94 a AMD dokonca 107.

Do hry vstupuje Amazon

Na poli čipov rastie nová konkurencia. Spoločnosť Amazon oznámila, že uvádza na trh svoj nový AI čip Trainium 3. Ten podobne ako čip od Googlu rieši predovšetkým problém vysokých nákladov na trénovanie AI modelov.

Produkt od Amazonu by mal znížiť náklady až o polovicu oproti systémom využívajúcim prevažne čip GPU od Nvidie. Nvidia túto správu prijala prekvapivo kladne. Nevidí v nej konkurenčnú hrozbu, ale skôr partnerskú spoluprácu.

Trainium 3 totiž nie je plnohodnotnou náhradou GPU, ale špecializovanou alternatívou. Navyše Amazon bude na tento čip využívať infraštruktúru NVLink Fusion od Nvidie. Ide teda o určitú formu partnerstva medzi obomi firmami.

Nvidia sa zatiaľ nemusí báť o svoje dominantné postavenie na trhu, ale nové čipy od Amazonu a Googlu ukazujú, že tieto firmy hľadajú lacnejšie riešenie na trénovanie modelov. Bohatí technologickí giganti tak nepriamo priznávajú, že náklady na dátové centrá vybavené najnovšími čipmi od Nvidie sú pre nich príliš vysoké.

Tretia zaujímavá správa z technologického sektora prišla od Sama Altmana. Ten, obrazne povedané, stlačil červené tlačidlo a vyhlásil, že OpenAI od tejto chvíle zastavuje všetky vedľajšie projekty a hlavná kohorta inžinierov sa musí sústrediť predovšetkým na ďalší vývoj ChatGPT. Inak hrozí, že konkurencia v podobe Google Gemini a Anthropic Claude ich čoskoro doženie.

Týmto vyhlásením Altman len potvrdil, že vedúca pozícia v pretekoch o umelú inteligenciu nie je vôbec istá. Keď k tomu pripočítame, že DeepSeek spustil svoju verziu V3.2, ktorá sa podľa rôznych testov vyrovná ChatGPT-5, pochopiteľne s mnohými menšími nákladmi, tak rok 2026 bude skutočne veľmi zaujímavý.

Nemusí ísť už len o éru dominancie jednej firmy, ale o vyrovnaný súboj viacerých hráčov. Už nebude rozhodovať len technologická prevaha, ale aj kapitálová disciplína, rýchlosť iterácií a schopnosť udržať si tie najlepšie talenty.

Bitcoin posilnil chuť riskovať

Na americkom trhu pre vládny shutdown chýbajú zásadné makroekonomické dáta. Napriek tomu pravdepodobnosť zníženia sadzieb Fedom na decembrovom zasadnutí dosahuje takmer 90 percent. Trhy to berú ako hotovú vec.

Donald Trump navyše oznámil, že si už vybral nového guvernéra Fedu, ale meno kandidáta si nechal pre seba. Pravdepodobne ide o jeho ekonomického poradcu Kevina Hassetta. Vie sa však to, že dotyčný bude znižovať sadzby podľa priania prezidenta. Trhy sú v každom prípade spokojné.

Rast akciových indexov, ktorý posledné dva roky ťahá predovšetkým vidina nízkych úrokových sadzieb, je tak zatiaľ zachránený. Samozrejme, vyvstáva nepríjemná otázka, aké bude ďalšie palivo na rast trhov, keď sa sadzby na americkom dolári dostanú späť k veľmi nízkym hodnotám. To sa však s najväčšou pravdepodobnosťou stane až o rok, a to je pre dnešného investora nepredstaviteľne dlhý čas.

Preto aj v krátkodobom horizonte hľadá Wall Street ďalšie katalyzátory rastu. Je to ťažké, pretože decembrové zníženie sadzieb sa už plne započítalo do cien aktív. Na amerických burzách sa tak prebudili ceny bitcoinu i ďalších rizikových aktív.

Od pondelka 1. decembra zažívajú kryptomeny obrovskú renesanciu. Cena bitcoinu z pondelkových zhruba 84-tisíc dolárov vyskočila na aktuálnych viac ako 93-tisíc dolárov. To je rast o viac ako 11 percent iba počas troch dní. A prakticky bez výraznej kurzotvornej správy.

Pokiaľ teda nepočítame prekvapivý obrat americkej Bank of America, ktorá po rokoch odmietania teraz odporúča svojim klientom alokovať štyri percentá portfólia do bitcoinu a ďalších kryptomenových aktív. Nikdy nie je neskoro zmeniť názor. Oživenie sa netýkalo len bitcoinu. Napríklad solana v rovnakom období pridala viac než 16 percent.

Tento rast ovplyvnil aj akciové trhy. Investori totiž skokový rast kryptomien interpretovali ako návrat chuti riskovať na finančných trhoch. Všetci tak razom zabudli na varovanie Michaela Burryho či Raya Dalia a začali znovu nakupovať rizikové akciové tituly.

Kríza nemeckého priemyslu sa zďaleka nekončí

Pretože zo zámoria veľa makroekonomických dát neprichádza, pozrieme sa na štatistiku indexu nákupných manažérov (PMI) v spracovateľskom priemysle Nemecka. V novembri 2025 tento index klesol z októbrových 49,6 na 48,2 bodu.

Pripomeňme, že hranica 50 bodov je kľúčová. Všetko nad touto hodnotou znamená rast aktív, pod ňou stagnáciu alebo pokles. Novembrové číslo je teda veľkým sklamaním. Októbrových 49,6 bolo relatívne optimistických, pretože sme sa blížili k hranici 50. November znovu ukázal, že nemecký priemysel trpí.

Pokles spôsobil predovšetkým nedostatok nových objednávok. Po nemeckom tovare nie je dopyt v zahraničí, najmä v Ázii a Severnej Amerike. Za posledné tri roky tak nemecký priemysel prechádza ťažkým obdobím. Zlepšenie nie je na obzore. Je len otázkou času, kedy sa toto spomalenie plne prejaví aj v Česku a na Slovensku, pre ktoré sú nemecké firmy kľúčovým obchodným partnerom.