Dlh a moc: Ako kapitálové toky menia medzinárodný poriadok

Deficit

Hospodársky rozvrat spôsobený pandémiou spôsobil, že globálny dlh dosiahol rekordné hodnoty. Verejné deficity vzrástli, pretože sa prudko zvýšili výdavky a znížili daňové príjmy, a súkromné pôžičky vzrástli v dôsledku uvoľnenej menovej politiky. Globálny dlh, ktorý zahŕňa všetky dlhy vlád, podnikov a domácností, sa len v roku 2020 zvýšil o 33 biliónov dolárov, čo je najväčší ročný nárast od druhej svetovej vojny.

Podľa najnovších odhadov Inštitútu medzinárodných financií globálny dlh prvýkrát v histórii prekročil 305 biliónov dolárov a pomer globálneho dlhu k HDP je teraz vyšší ako 350 percent.Hrozí, že tieto úrovne dlhu sa stanú neudržateľnými a predstavujú vážne nebezpečenstvo pre globálnu stabilitu.

So sprísňovaním menových podmienok a zvyšovaním úrokových sadzieb sa zvyšujú riziká spojené s obrovskou úrovňou globálneho dlhu. Diery v globálnej ekonomike budú vystavené čoraz väčšiemu tlaku a je pravdepodobné, že dôjde k ekonomickým šokom. Je možné, že domácnosti a podniky hromadne nebudú schopné plniť svoje záväzky a zvýši sa frekvencia a rozsah kríz štátneho dlhu. Najzraniteľnejšie ekonomiky budú pravdepodobne trpieť ako prvé a najintenzívnejšie.

Rozvíjajúce sa ekonomiky dosiahli rekordnú úroveň verejného dlhu, zatiaľ čo krajiny s nízkymi príjmami dosiahli úroveň dlhu, ktorá bola naposledy zaznamenaná v čase, keď sa im dostávalo pomoci začiatkom 1. desaťročia 21. storočia.OSN v súčasnosti odhaduje, že 60 percent najmenej rozvinutých krajín a krajín s nízkymi príjmami je vystavených vysokému riziku dlhovej krízy alebo ju už zažívajú a že 25 percent rozvíjajúcich sa ekonomík je na pokraji dlhovej krízy. Celosvetová recesia spolu so sprísňovaním menovej politiky vo svete pravdepodobne uvrhnú do ťažkostí ešte väčšiu časť týchto krajín. Okrem sociálnej a hospodárskej devastácie, ktorú to spôsobí, bude mať tento proces aj významné geopolitické dôsledky, keďže zadlžené krajiny budú čoraz zraniteľnejšie voči svojim veriteľom.

Dynamika

Čína sa v posledných desaťročiach stala jedným z najvýznamnejších svetových veriteľov. V rokoch 1998 až 2018 prudko vzrástol jej vývoz kapitálu, ktorý sa z takmer nulovej hodnoty zvýšil na viac ako 5 biliónov dolárov, čo predstavuje zhruba 6 percent svetového HDP. V tom istom období sa Čína zmenila z príjemcu na jedného z najvýznamnejších poskytovateľov medzinárodného rozvojového financovania na svete. Odhaduje sa, že poskytla viac ako 840 miliárd dolárov na rozvojové financovanie a že približne 90 percent z tejto sumy je vo forme pôžičiek, a nie podpory. Kontextom tohto monumentálneho finančného úsilia je Nová hodvábna cesta alebo iniciatíva Jeden pás, jedna cesta (OBOR). Iniciatíva OBOR, spustená v roku 2013 ako hlavná dlhodobá zahraničnopolitická iniciatíva Číny, je najväčším medzinárodným infraštruktúrnym programom, aký kedy nejaká krajina realizovala, a jej cieľom je prepojiť Áziu s Afrikou a Európou v snahe zvýšiť obchodnú a hospodársku aktivitu.

Čína je v súčasnosti najväčším poskytovateľom úverov krajinám s nízkymi a strednými príjmami na svete, pričom predbehla Medzinárodný menový fond a Svetovú banku, ako aj všetky vlády krajín OECD dokopy. Ročne vynakladá na rozvojové financovanie dvojnásobok sumy v porovnaní s USA, a od roku 2017 zahŕňa geografický dosah jej pôžičiek viac ako 80 percent rozvojových a rozvíjajúcich sa krajín sveta. Z 50 krajín s najvyšším dlhom voči Číne predstavuje čínsky dlh v priemere viac ako 15 percent ich HDP. Najmä Džibutsko a Konžská demokratická republika majú čínsky dlh v hodnote viac ako 50 percent svojho HDP.

Podmienky

Presné informácie o čínskych pôžičkách je ťažké získať, pretože vláda nezverejňuje oficiálne údaje a mnohé z jej úverových dohôd sú udržiavané v tajnosti. Údaje zozbierané výskumnými inštitúciami, ako je AidData, a akademikmi, ako sú Horn, Reinhart a Trebesch, nám však poskytujú určitý prehľad o štruktúre týchto pôžičiek.

Čínske pôžičky sú zvyčajne podstatne menej výhodné ako pôžičky poskytované západnými krajinami a multilaterálnymi finančnými inštitúciami. Na začiatku ponúkajú vyššie úrokové sadzby a majú kratšie lehoty splatnosti. Zvyčajne majú aj vyššiu mieru právomocí, keďže majú zavedené komplexné záruky na zabezpečenie splácania. Zdá sa, že väčšina čínskych úverov je zabezpečená výnosmi z prírodných zdrojov alebo iných projektov.

Na rozdiel od iných významných veriteľov čínske úvery často vyžadujú, aby dlžníci držali určitú sumu finančných prostriedkov na účte kontrolovanom Čínou. Napríklad v pôžičke dohodnutej s Venezuelou Čína požadovala, aby Venezuela uložila výnosy z predaja ropy priamo na účet kontrolovaný čínskou vládou. Úverové dohody obsahujú aj podmienky, ktoré vyžadujú okamžité splatenie v prípade krokov proti Číne alebo v prípade prerušenia diplomatických vzťahov. Vďaka týmto tvrdým opatreniam si Čína zabezpečuje „určitý vplyv na dlžníkov s cieľom maximalizovať ich vyhliadky na splatenie všetkými dostupnými právnymi, ekonomickými a politickými prostriedkami“.

Existuje viacero dôvodov, prečo krajiny akceptujú tieto tvrdé podmienky a obracajú sa na Čínu ako na prvú. Čína má zvyčajne rýchlejší obrat ako jej západní partneri a nekladie si toľko podmienok. Na čínske pôžičky sa viaže oveľa menej environmentálnych, sociálnych, pracovných, liberalizačných, demokratických a iných noriem, ak vôbec nejaké. Úvery z Číny nevyžadujú zásadné reformy, úsporné opatrenia, mechanizmy transparentnosti, voľby ani iné podobné snahy. Môžu sa teda použiť na posilnenie existujúcich vládnych štruktúr, financovanie projektov, ktoré iní veritelia nechcú, ako sú paláce a iné významné projekty, a môžu byť náchylnejšie na korupciu. Dôležité je aj to, že pôžičky od Číny poskytujú zadlženým krajinám páky na odolávanie západnému vplyvu a potenciálnym sankciám.

Stratégia

Štátna ekonomická páka poskytuje veriteľom politický vplyv na dlžníkov. Využívanie dlhu na ovplyvňovanie zahraničných vlád a presadzovanie moci na medzinárodnej úrovni nie je ničím novým. V 19. storočí svetové impériá využívali dlhy na získanie politických a hospodárskych ústupkov od území na celej planéte. Po desaťročiach rozširovania ekonomickej prítomnosti napríklad Briti v roku 1882 vtrhli do Egypta čiastočne preto, aby ochránili podstatný podiel držiteľov britských dlhopisov. Približne v tom istom období britské a ruské impériá súperili o vplyv v Iráne tým, že sa snažili kontrolovať čo najväčšiu časť jeho zahraničného dlhu. To viedlo k situácii, že začiatkom 20. storočia musel Irán pred prijatím akýchkoľvek zásadných politických a hospodárskych rozhodnutí požiadať o povolenie svojich dvoch hlavných veriteľov.

Čína sa dnes stala globálnou mocnosťou a v rámci svojich ambícií rozširuje svoju medzinárodnú finančnú prítomnosť. Nejasné hranice medzi súkromným a verejným kapitálom, vyplývajúce zo štátneho vlastníctva hlavných bánk krajiny, uľahčujú Číne realizáciu koordinovanej stratégie. Znamená to, že môže ľahšie využívať finančné nástroje na realizáciu svojich zahraničnopolitických cieľov a z rozširovania svojho dlhového režimu vyťažiť množstvo strategických výhod.

Popri sume úrokov, ktorú dostáva, využíva Čína pôžičky na produktívne využitie svojich obrovských devízových rezerv. Zabezpečuje lukratívne zákazky pre svoje firmy, keď financuje veľké infraštruktúrne projekty po celej planéte. V mnohých prípadoch poskytuje pôžičky dôležitým krajinám vyvážajúcim komodity, ako sú Angola, Ekvádor, Niger a Venezuela, a uprednostňuje strategické investície, ako sú rafinérie a oceliarne. V dôsledku toho získava kontrolu nad čoraz väčším počtom strategických aktív na dôležitých geostrategických miestach.

Čína navyše využíva veľké infraštruktúrne projekty, aby sa zbavila sa svojej nadbytočnej domácej produkcie ocele, cementu a iných priemyselných tovarov. Popritom získava nad zadlženými krajinami politický vplyv a čoraz viac ovplyvňuje globálne geopolitické prostredie. Čína využíva financovanie na odmeňovanie krajín, ktoré súhlasia s jej postojom k Taiwanu a ktoré ju podporujú v OSN. Napríklad Srí Lanka, ktorá využila obrovské množstvo čínskych pôžičiek, hlasovala v OSN s Čínou v 99 percentách prípadov počas takmer desiatich rokov.

Čína využíva svoju ekonomickú silu aj na zmenu globálneho hospodárskeho riadenia. Ovplyvňuje existujúce multilaterálne inštitúcie, ako sú Medzinárodný menový fond a Svetová obchodná organizácia, a buduje svoje vlastné inštitúcie, ktoré majú konkurovať systému sústredenému po druhej svetovej vojne na USA. V rámci toho, čo Ikenberry a Lim opísali ako „kontrahegemonické inštitucionálne štátnictvo“, založila Novú rozvojovú banku, Obchodnú dohodu o regionálnom komplexnom hospodárskom partnerstve a Ázijskú banku pre investície do infraštruktúry (AIIB).Najmä AIIB konkuruje existujúcim inštitúciám a dáva Číne šancu vybudovať nové centrum moci, pomocou ktorého by mohla ovplyvňovať geoekonomické dianie.

V súčasnosti má kapitalizáciu 100 miliárd dolárov, hodnotenie AAA od hlavných ratingových agentúr a 105 členských štátov, ktoré predstavujú 79 percent svetovej populácie a 65 percent svetového HDP. Francúzsko, Nemecko, Južná Kórea a Spojené kráľovstvo sa pripojili k AIIB, zatiaľ čo predstavitelia USA varovali, že ohrozuje „medzinárodnú dôveryhodnosť a vplyv“ USA tým, že obmedzuje ich „schopnosť formovať medzinárodné normy a postupy“.

Výzvy

Čínsku globálnu dlhovú infraštruktúru čakajú významné výzvy. Ako začiatkom tohto roka varovala Svetová banka, vyššie splátky dlhu spôsobené sprísňujúcimi sa globálnymi menovými podmienkami, pravdepodobne povedú k množstvu „chaotického nesplácania“. Denník Financial Times skúmal hospodárske riziká, ktorým čelia krajiny zapojené do iniciatívy OBOR, a nedávno „odhalil mnoho nesplácaných úverov“. Tie nútia Čínu opätovne prerokovať čoraz väčší počet svojich pôžičiek prostredníctvom záchranných balíkov, odkladov platieb, znížených úrokových sadzieb a odpisov.

Denník Financial Times to nazval „prvou zahraničnou dlhovou krízou Číny“ a desiatky miliárd dolárov už boli použité na pomoc Argentíne, Pakistanu, Srí Lanke, Keni, Venezuele, Egyptu, Ukrajine a ďalším krajinám. Nejasnosť údajov o zadlženosti jednotlivých krajín situáciu ešte zhoršuje, pretože je ťažké posúdiť skutočný rozsah problému a prijať primerané medzinárodne koordinované opatrenia.

Nesplácanie štátnych dlhov je teda pravdepodobnejšie a v kombinácii s ničivými inflačnými tlakmi a potenciálnym nedostatkom potravín a energie zvýši pravdepodobnosť a rozšírenosť extrémnej chudoby v rozvojových krajinách. Okrem toho, že to podnieti sociálne nepokoje, politické otrasy, masovú migráciu a extrémistické hnutia, pravdepodobne to vyvolá aj rozsiahlu nevôľu voči Číne.

Už to začíname pozorovať v prípade viacerých krajín, ako napríklad Srí Lanky, „ktoré spočiatku ochotne naskočili na iniciatívu OBOR, ale teraz prejavujú ‘výčitky svedomia’, pričom niektorí politickí predstavitelia pozastavujú alebo rušia čínske rozvojové projekty a dištancujú sa od Pekingu.” Srí Lanka v máji tohto roku nesplatila svoj štátny dlh, čo spôsobilo vyčerpanie jej devízových rezerv a extrémny nedostatok základných potravín a pohonných látok. To nakoniec v júli spôsobilo pád vlády.

Zhoršujúce sa globálne hospodárske podmienky by mohli spôsobiť, že Čína stratí svoje dominantné postavenie v oblasti globálneho dlhu, keďže spomalí svoje aktivity v oblasti poskytovania zahraničných úverov a bude nútená čoraz viac spolupracovať s multilaterálnymi inštitúciami. K tomu by sa pridalo aj čoraz priamejšie úsilie Západu čeliť rastúcej úlohe Číny v globálnom financovaní dlhu. Na tento účel USA spúšťajú iniciatívu B3W (Build Back Better World) – “hodnotovo orientované, vysokoštandardné a transparentné partnerstvo v oblasti infraštruktúry pod vedením hlavných demokracií, ktoré má pomôcť znížiť potrebu infraštruktúry v rozvojovom svete v hodnote viac ako 40 biliónov dolárov“.

EÚ zasa v roku 2021 spustila iniciatívu Global Gateway v hodnote 300 miliárd eur. V Spojenom kráľovstve bývalá premiérka Liz Trussová úspešne vyzvala skupinu G7, aby odsúdila hospodársku politiku Číny a stratégiu globálneho dlhu. Očakáva sa, pokračovanie v úsilí o vyváženie čínskeho medzinárodného hospodárskeho vplyvu.

Dôsledky

Medzinárodné finančné úsilie Číny mení globálnu rovnováhu síl a urýchľuje nástup multipolárneho svetového poriadku. Jej rastúca blízkosť k Rusku naznačuje, že čínsko-ruský blok je čoraz bližšie k realite. V čínsko-ruskom bloku by Čína poskytovala finančnú silu a priemyselný tovar, zatiaľ čo Rusko by poskytovalo prírodné zdroje. Spolu by mohli byť schopné ohroziť dominanciu amerického dolára.

V súčasnosti je väčšina úverov pochádzajúcich z Číny denominovaná v amerických dolároch, ale to sa môže zmeniť, pretože dôvera v americký dolár klesá a menové podmienky USA sa sprísňujú. Na komoditných trhoch už pozorujeme zlom pozdĺž niekoľkých menových blokov. Turecko nedávno oznámilo, že začne platiť za ruský dovoz v rubľoch, Saudská Arábia plánuje predávať svoju ropu v jüanoch a Rusko oznámilo, že Čína bude platiť za svoj dovoz plynu pomocou rubľa a jüanu. Aj ďalšie krajiny v Ázii a na Blízkom východe vytvárajú bilaterálne menové výmenné linky, aby znížili svoju závislosť od dolára.

Ako minulý rok povedal riaditeľ Inštitútu financií Čínskej ľudovej banky: „Keď Američania (…) často používajú sankcie a príliš zdôrazňujú záujmy USA, pričom ignorujú medzinárodnú zodpovednosť, čoraz viac krajín dúfa, že znížia svoju závislosť od dolára“. V dôsledku týchto zmien pomerov môžu niektoré krajiny dospieť k záveru, že najlepšou alternatívou je neutrálna mena, ktorá bude mimo záujmu geopolitického súperenia, ako napríklad bitcoin.

Dôsledky krízy štátnych dlhov a vytváranie nových geopolitických blokov budú mať krátkodobé, strednodobé a dlhodobé dôsledky. V krátkodobom horizonte budú nesplatené štátne dlhy a globálna recesia odvádzať kapitál z rozvíjajúcich sa krajín. Rozvíjajúce sa krajiny tak budú zraniteľnejšie a ľahšie manipulovateľné. Ten blok, ktorý ponúkne najlepšie podmienky na reštrukturalizáciu alebo zrušenie ich dlhu, pravdepodobne získa najväčší vplyv.

V strednodobom horizonte budú rozvojové krajiny čoraz viac závislé od pomoci, čo ich ešte viac uvrhne do ekonomickej závislosti. Keďže sa ukazuje skutočný rozsah dlhového problému, je možné, že rozsiahla kríza štátneho dlhu v rozvojovom svete bude dlhšia a vážnejšia, než sa v súčasnosti predpokladá. Môže spôsobiť dominový efekt kríz štátnych dlhov, ktorý by mohol viesť k humanitárnej katastrofe a väčšej globálnej neistote.

Z dlhodobého hľadiska bude svet, čoraz viac roztrieštený podľa geopolitických línií, znamenať, že budú existovať dva hlavné geoekonomické bloky, v ktorých bude možné investovať a podnikať. Niektoré krajiny sa môžu snažiť vzdorovať vstupu do jedného z táborov, čím by vznikol neutrálny tretí blok. Koniec dominancie Západu v oblasti globálneho financovania dlhu znamená, že medzinárodné hospodárske pravidlá a normy sa začnú rozchádzať a čoraz viac štiepiť podľa dvoch hlavných systémov. Tento proces dosiahnutia multipolárneho sveta pravdepodobne vyvolá zvýšený konflikt, pretože existujúce mocnosti sa pravdepodobne nevzdajú svojej dominancie mierovou cestou a nastupujúce mocnosti sa budú agresívne snažiť rozšíriť a upevniť svoju novonadobudnutú moc. Oblasti strategického záujmu budú pravdepodobne vystavené rastúcemu tlaku z oboch strán.