Prečo Európska centrálna banka prestala poslušne nasledovať Fed

Preveriť si jeho slová sme mali príležitosť vo štvrtok, keď Európska centrálna banka (ECB) znížila svoju vkladovú sadzbu o 25 bázických bodov na 2,25 percenta. Je to šieste zníženie od júna 2024.

Ide o pozoruhodný moment v menovej politike: ECB sa prvýkrát v nedávnej histórii odklonila od kurzu, ktorý určila americká centrálna banka (Fed).

Po celé desaťročia diktovala tempo globálnych menových cyklov americká centrálna banka, ktorá bola na čele a ostatní ju nasledovali. Prvý hráč v menovom cykle má tendenciu získavať najväčšie výhody.

Počas predchádzajúcej fázy sprísňovania sadzieb ako prvý zvyšoval sadzby Fed a ECB ho poslušne nasledovala. Teraz sa úlohy vymenili. ECB začala znižovať sadzby už v júni 2024, zatiaľ čo Fed váhal až do septembra. Tento posun prekvapil analytikov z dvoch dôvodov – oba potvrdzujú Druckenmillerovo tvrdenie.

Po prvé, nižšie výpožičné náklady dodávajú trhom likviditu, čo poskytuje európskym aktívam výhodu oproti ich americkým náprotivkom. Po druhé, ECB si nikdy nemohla dovoliť taký luxus a zvýšiť sadzby na 5,5 percenta, ako to urobil Fed.

Analytici očakávali, že historicky nižšia úroveň sadzieb ECB a jej tradičná závislosť od Fedu ju prinútia vyčkať, a zabrániť tak scenáru, v ktorom by európske trhy získali likvidnú výhodu. Namiesto toho sa Európska centrálna banka vzoprela očakávaniam.

Možno využila príležitosť, ktorú jej poskytla politická zmena vo Washingtone, alebo jednoducho konala viac pragmaticky ako ideologicky. V každom prípade je európska hospodárska realita v ostrom kontraste s americkou.

Boj Európy s nízkym rastom

Eurozóna čelí vážnemu problému v oblasti rastu. V roku 2024 rast HDP stagnoval na úrovni 0 percent, zatiaľ čo hospodárstvo USA vzrástlo o 2,3 percenta. Inflácia v eurozóne dosiahla vo februári 2,4 percenta, čo je viac ako 2-percentný cieľ ECB, ale medzi jednotlivými členskými štátmi existujú značné rozdiely.

Francúzsko zaznamenalo infláciu len 0,9 percenta, Írsko 1,3 percenta a Fínsko 1,5 percenta, teda všetky pod cieľovou úrovňou, zatiaľ čo Belgicko malo infláciu 4,4 percenta, Estónsko 5 percent a Chorvátsko ešte vyššiu. Nemecko, najväčšia ekonomika bloku, dosiahlo 2,8 percenta.

Miera inflácie na úrovni 2,4 percenta sa môže zdať vysoká, ale vzhľadom na pomalý rast HDP je pre Európu väčšou hrozbou recesia než inflácia presahujúca 2,5 percenta. Horším výsledkom by bola stagflácia – kombinácia nízkeho alebo záporného rastu a pretrvávajúcej inflácie, ktorej sa ECB zúfalo snaží vyhnúť.

To vysvetľuje, prečo ECB uvoľňuje menovú politiku agresívnejšie ako Fed. Americká ekonomika so svojou silnejšou trajektóriou rastu môže tolerovať infláciu na úrovni 3 percentá, zatiaľ čo Európa potrebuje stimuly. Sadzba vkladov, ktorá je teraz na úrovni 2,25 percenta – najnižšej od februára 2023 – signalizuje návrat lacných peňazí.

Podľa najnovších projekcií ECB by mala inflácia v roku 2025 dosiahnuť hodnotu 2,3 percenta, v roku 2026 1,9 percenta a v roku 2027 presne 2 percentá. Na rozdiel od USA sa ECB neobáva opätovného nárastu inflácie. Skutočným problémom je rast, ktorý zostáva anemický: 0,9 percenta v roku 2025, 1,2 percenta v roku 2026 a 1,3 percenta v roku 2027. Tieto čísla nedosahujú prahovú hodnotu 1,5 percenta, ktorá je potrebná na vytvorenie nových pracovných miest.

Plány ECB mení nepredvídateľná globálna dynamika

Aj takéto opatrné prognózy rastu môžu byť príliš optimistické. Pri súčasnom tempe sa Európa zo stagnácie nevymaní. Na výrazné zníženie nezamestnanosti by politici museli zvýšiť rast HDP nad 1,5 percenta. Skepsa v oblasti hospodárskych vyhliadok Európy narastá.

Len tento týždeň EÚ oznámila plán na posilnenie svojej armády v hodnote 800 miliárd dolárov, zatiaľ čo Nemecko predstavilo investičný fond do infraštruktúry v hodnote 500 miliárd eur, aby sa dostalo z dvojročnej recesie. Berlín potom našiel spôsob, ako zvýšiť výdavky na obranu bez toho, aby porušil svoju dlhovú brzdu.

Prezidentka ECB Christine Lagardová na tlačovej konferencii jasne uviedla, že tento vývoj zatiaľ nebol zohľadnený v hospodárskych prognózach, pretože sa na ňom ešte pracuje. Priznala však, že bude nevyhnutne formovať budúcu menovú politiku. Zmena postoja je už zjavná.

Zatiaľ čo na predchádzajúcich zasadnutiach ECB sa očakávalo stabilné znižovanie sadzieb, Lagardová teraz zdôrazňuje individuálny prístup, pričom sa odvoláva na nepredvídateľnosť geopolitických a hospodárskych podmienok.

Toto rozhodnutie pravdepodobne poteší Donalda Trumpa. Opatrnejší postoj ECB znamená, že nebude slepo pokračovať v znižovaní sadzieb, ktoré by inak oslabilo euro a posilnilo americký dolár – čo je výsledok, proti ktorému Trump dlhodobo vystupuje. Napriek dnešnému zníženiu sadzieb sa euro voči doláru v skutočnosti posilnilo. Aj keď len na chvíľu…

ECB pôvodne plánovala v roku 2025 čo najviac znížiť sadzby, aby stimulovala európsku ekonomiku a zmiernila dlhové zaťaženie výrazne zadlžených krajín, ako je Francúzsko. Táto stratégia môže byť teraz v ohrození. Neistota v súvislosti s clami, vojenskými výdavkami a možnými revíziami maastrichtských kritérií bude nútiť ECB postupovať opatrne.