Trumpova administratíva môže čeliť vážnym problémom. Pre vysoké výnosy na dlhopisoch

Všetci vedia, že súčasné dlhy sú prakticky nesplatiteľné. Rastúce náklady na obsluhu dlhu budú čoraz viac zaťažovať občanov, pretože štátne dlhy nie sú nič iné ako odložené dane. Rastúce úrokové sadzby, poháňané pretrvávajúcou infláciou a klesajúcou dôverou v dlhodobú fiškálnu udržateľnosť, zvyšujú tlak na rozpočty štátov i domácností. Kým však dlhová mašinéria nezadrhne, bude naďalej fungovať.

Prvé známky problémov sa objavili nečakane rýchlo. Kľúčovým signálom bol vývoj amerických dvadsaťročných dlhopisov, ktoré nepatria medzi najviac sledované – investori sa zameriavajú skôr na desaťročné alebo tridsaťročné dlhopisy. Tento týždeň sa americká vláda pokúsila požičať na trhu 16 miliárd dolárov prostredníctvom dvadsaťročných dlhopisov. Aby presvedčila investorov, musela ponúknuť výnos vyše 5 percent.

Prekročenie symbolickej hranice 5 percent vzbudilo pozornosť médií. Ochota platiť viac ako takúto výšku úrokov pôsobí podozrivo – naznačuje, že dlžník je ochotný zaplatiť vysoké úroky, aby získal potrebné prostriedky. To môže byť predzvesťou očakávania ešte vyšších úrokov v budúcnosti.

Tento skok vo výnosoch signalizuje rastúce obavy investorov z dlhodobej solventnosti USA, najmä v kontexte rozpočtového deficitu, ktorý v roku 2025 presiahne 1,7 bilióna dolárov. Vysoký úrok kompenzuje stratu dôvery v schopnosť dlžníka splácať svoje záväzky a veritelia si za toto riziko chcú primerane priplatiť. Práve nedostatok dôvery sa negatívne prejavuje na trhoch. Dôvera je kľúčovou zložkou pre rast finančných trhov. Nejde ani tak o konkrétnu výšku úroku, ale o signál, že veritelia už nie sú ochotní požičiavať za nízke úroky.

Bude „ohňostroj“ Donalda Trumpa eskalovať?

Dlhopisový trh bude v centre pozornosti investorov najmä v júni a júli. Podľa odhadov Ministerstva financií USA má v roku 2025 dosiahnuť splatnosť približne 3 bilióny dolárov dlhu. Štát svoje dlhy nespláca, ale pri splatnosti si požičiava rovnakú sumu znova, avšak za menej výhodných podmienok ako pred niekoľkými rokmi.

Donald Trump si uvedomuje, že nadchádzajúce dva mesiace budú kľúčové. Ak by výnosy dlhodobých dlhopisov prestali byť udržateľné, jeho administratíva by čelila vážnym problémom. Trump môže využiť svoju obľúbenú taktiku odvádzania pozornosti.

Tento týždeň už s tým začal, keď oznámil zámer uvaliť na Európu clá vo výške 50 percent. Podľa neho európske firmy zneužívajú americký trh, a rokovania neprebiehajú uspokojivo. Clá vo výške 50 percent od 1. júna by mohli európske politiky prinútiť k intenzívnejšiemu vyjednávaniu. Tento krok mal okamžitý vplyv – európske aj americké akcie začali oslabovať. Pokles akciového trhu paradoxne podporil dlhopisový trh, pretože investori hľadali bezpečie v amerických dlhopisoch.

História však ukazuje, že tieto pohyby sú krátkodobé. Trumpove vyhlásenia majú spočiatku silný efekt vďaka šokovej terapii, ale ich účinnosť časom slabne. Trump bude musieť prichádzať s novými krokmi, aby odviedol pozornosť od otázky, za koľko si USA budú požičiavať v nasledujúcich rokoch.

Ešte počas písania tohto článku Trump svoje slová upravil a oznámil, že clá na európsky tovar by mali platiť až od 9. júla. Situácia sa však môže ešte niekoľkokrát zmeniť. Finančné trhy tak čaká viac ako horúce leto.

Otázka dlhu je systémový problém

Problém štátneho dlhu je výsledkom chýb celého politického systému za posledných tridsať rokov. Nie je možné viniť konkrétneho politika – niektorí sa zadlžujú rýchlejšie, iní pomalšie, ale nikto nenašiel recept, ako zadlženie krajiny znížiť.

Jedným z kľúčových faktorov je striedanie vlád, ktoré vedie k tomu, že politici vedia, že na konci volebného obdobia odovzdajú krajinu v horšom stave bez toho, aby museli problémy riešiť. Čím horšia je situácia, tým väčšia je pravdepodobnosť, že opozičná strana vyhrá ďalšie voľby. Preto nie je skutočný záujem vysoké zadlženie riešiť – politici radšej presúvajú problémy na svojich nástupcov.

Výsledková sezóna v USA: Stačí jedno zaváhanie

Napriek dlhovým problémom a neistotám okolo makroekonomických otázok – či už hrozí recesia, stagflácia, alebo, naopak, silná konjunktúra – pokračuje ekonomický život aj na úrovni súkromných firiem. V USA vrcholí výsledková sezóna za prvý štvrťrok roku 2025.

Svoj hospodársky výkon predstavila napríklad spoločnosť Palo Alto Networks, líder v oblasti kyberbezpečnosti. Na prvý pohľad jej výsledky prekonali očakávania analytikov: tržby dosiahli 2,29 miliardy oproti očakávaným 2,28 miliardám dolára, zisk na akciu predstavoval 0,80 oproti očakávaným 0,77 dolára a tržby medziročne vzrástli o viac ako 15 percent. Výhľad na budúci štvrťrok predpokladá zisk na akciu v rozmedzí 0,87 až 0,89 dolára, čo prevyšuje očakávania analytikov na 0,86 dolára.

Cez tieto pozitívne čísla však akcie spoločnosti po zverejnení klesli o viac ako 4 percentá. Dôvodom bol pokles hrubej marže na 76 percent, zatiaľ čo analytici očakávali 77,2 percenta. Tento drobný nedostatok spôsobil výraznú reakciu trhu.

Vysoké valuácie technologických firiem, poháňané očakávaním neustáleho rastu, zvyšujú citlivosť trhov na akékoľvek odchýlky od predpokladov. Ukazuje to, že u technologických spoločností s vysokým ocenením, ako je Palo Alto Networks s P/E ratio 106, stačí najmenšie zaváhanie k silnému prepadu akcií. Investície do takýchto spoločností prinášajú vyššiu volatilitu, čo vyžaduje od investorov väčšiu psychickú odolnosť.

Čo predvedie NVIDIA

Okrem nevyspytateľných krokov Donalda Trumpa je očakávanou udalosťou zverejnenie výsledkov spoločnosti NVIDIA, ktorej rola v americkej politike rastie. Trump považuje jej výkonného šéfa Jensena Huanga za svojho priateľa a teší sa z plánovanej investície NVIDIA vo výške 500 miliárd dolárov, z veľkej časti určenej na výstavbu superpočítača pre umelú inteligenciu v USA.

Producent mikročipov ťaží zo svojho strategického významu pre Trumpovu administratívu, ale americký prezident je známy svojou nevyspytateľnosťou. Situácia sa môže rýchlo zmeniť, napríklad ak Trump usúdi, že investície nepostupujú dostatočne rýchlo.

Investori budú v stredu 28. mája s napätím očakávať výsledky NVIDIA, ktoré by mali odrážať aj jej geopolitický angažmán. Analytici predpokladajú zisk na akciu 0,893 dolára a tržby 43,12 miliardy dolárov, čo znamená medzikvartálny rast tržieb o 9,65 percenta a medziročný rast vyše 65 percent. Hoci takýto medziročný rast je nižší ako trojciferné tempo v rokoch 2023 a 2024, stále svedčí o silnom potenciáli umelej inteligencie.

Vzhľadom na to, že NVIDIA pravidelne prekonáva očakávania analytikov, môžu byť výsledky ešte lepšie. Investori budú sledovať nielen čísla, ale aj to, ako sa spoločnosť vyrovná s rastúcimi očakávaniami a politickými tlakmi. Akýkoľvek náznak spomalenia rastu alebo odchýlky od očakávania by mohol vyvolať prudkú reakciu trhu, podobne ako u iných technologických gigantov.