Obavy a znepokojenie na amerických trhoch
Tohtoročná mimoriadna výkonnosť európskych trhov neodráža silný hospodársky rast. Európska centrálna banka (ECB) predpovedá mierny rast HDP na úrovni 0,9 percenta, a to aj bez zohľadnenia obnovy infraštruktúry v Nemecku alebo zvyšujúcich sa vojenských výdavkov v Európe.
Naopak, Federálny rezervný systém (Fed) očakáva solídny hospodársky rast v USA na úrovni 2,1 percenta, ktorý by mal postačovať na podporu tvorby pracovných miest – čo je oblasť, v ktorej Európa za USA zaostáva. Makroekonomické ukazovatele sú tak rozhodne priaznivejšie v Amerike.
Slabá výkonnosť na americkom akciovom trhu má však svoje špecifické príčiny. Index S&P 500, ktorý od októbra 2023 vzrástol o viac ako 70 percent, priniesol investorom do ETF fondov výnosy bez námahy.
Nemecký DAX zaznamenal podobný posun vo svojom raste, no jeho dynamika pokračuje aj v roku 2025. Ak sa však pozrieme na obdobie od októbra 2023 do konca roka 2024, DAX získal približne 40 percent, čo naznačuje, že európske trhy môžu iných skôr dobiehať, než skutočne prekonávať.
Obrat na trhu koncom roka 2023 bol spôsobený najmä zmenou postoja centrálnych bánk, ktoré naznačili znižovanie sadzieb. ECB reagovala rýchlejšie a znížila svoju depozitnú sadzbu na 2,5 percenta, čo je blízko historickým normám. Fed si zatiaľ udržiava relatívne reštriktívnu sadzbu na úrovni 4,5 percenta.
Európske podniky a spotrebitelia si preto v súčasnosti požičiavajú za výrazne lepších podmienok ako ich americkí kolegovia. Vzhľadom na oneskorené účinky menovej politiky (zvyčajne šesť až osemnásť mesiacov) sa táto výhoda Európy prejavuje postupne, no trhy ju už zohľadňujú.
Vzhľadom na nerovnomerné zadlženie európskych štátov musí ECB prijať menej prísnu menovú politiku, aby sa vyhla politickým krízam. Starý kontinent sa tak investorom javí ako bezpečnejšia voľba. Navyše americké trhy zápasia aj s napätím medzi Donaldom Trumpom a predsedom Fedu Jeromom Powellom.
Hoci Trump občas kritizuje vysoké úrokové sadzby, jeho pozornosť sa sústreďuje predovšetkým na iné oblasti – clá a ukončenie vojny na Ukrajine. Samotná menová politika však úplne nevysvetľuje súčasnú výhodu Európy na akciových trhoch.
Umelá inteligencia verzus defenzívne akcie
Rozdiely v zložení amerických a európskych akciových trhov sú zdrojom ďalších cenných postrehov. Americké akcie, najmä „Veľká sedmička“, ťažili v uplynulom roku z obrovského rozmachu umelej inteligencie, čoho príkladom je aj ohromujúci 340-percentný nárast spoločnosti Palantir v roku 2024.
Príchod čínskeho modelu DeepSeek však odhalil nedostatky v americkej reštriktívnej politike vývozu čipov. Spoločnosť Nvidia, ktorá v roku 2024 stúpla o 150 percent, tento rok klesla o 15 percent v dôsledku obáv z nasýtenia trhu s čipmi.
Opätovné prehodnotenie si možno vyžiada aj Trumpov ambiciózny plán „Stargate“ na infraštruktúru umelej inteligencie v hodnote 500 miliárd dolárov. Spoločnosti ako Microsoft prehodnocujú svoje investície do AI pre oprávnené obavy z nafúknutej bubliny.
Európa sa takejto volatilite vo veľkej miere vyhla vďaka obmedzenej otvorenosti voči polovodičom, pričom významné firmy ako ASML, ARM a Infineon nedokázali výraznejšie ovplyvniť indexy. Sila Európy spočíva skôr v rozmanitosti trhu než v koncentrovanom technologickom sektore.
Európske spoločnosti dokážu prežiť takmer všetko
Európskym firmám sa darí aj napriek náročným podmienkam, pretože sú zvyknuté fungovať v nepriaznivom prostredí prísnych regulácií a vysokého domáceho zdanenia – korporátne dane v Nemecku a vo Francúzsku sa blížia až k 30 percentám.
Trump medzitým navrhuje znížiť dane z príjmov právnických osôb v USA na 15 percent. Ani európske regulačné bremená však nezastavili spoločnosti ako Air Liquide, SAP, Siemens, Total a Rheinmetall na ich ceste k celosvetovému úspechu. Tieto firmy ťažia z domácej nepriazne, vďaka ktorej pôsobí medzinárodná scéna jednoduchšie.
Hlavné riziko a výzva, ktorým Európa a jej akciové trhy čelia, spočíva v tom, či dokážu tieto odolné spoločnosti udržať doma. Firmy ako francúzsky Total už naznačili, že zvažujú presun do USA, pričom nespokojnosť Bernarda Arnaulta s podnikateľským prostredím v Európe po Trumpovej inaugurácii signalizuje širšie obavy.
V USA sú podnikatelia vrelo vítaní, čo kontrastuje s európskym prístupom, ktorý je často považovaný za príliš zaťažujúci. Šanca Európy na udržateľný rast a inovácie teda závisí predovšetkým od prehodnotenia jej vzťahu k podnikateľskému prostrediu.
Zhrnutie
Akciové trhy každoročne prekvapujú investorov a ani tento rok nebol výnimkou. Už jeho začiatok priniesol Európe nečakané zisky, ktoré vyplynuli z faktorov, s ktorými málokto počítal – od rozdielov v menovej politike cez štrukturálne odlišnosti medzi európskymi a americkými trhmi až po Trumpovu politiku či neistotu spojenú s umelou inteligenciou. Povzbudivé výsledky európskeho trhu však teraz čakajú rozhodujúce skúšky. Dokáže si Európa udržať optimistickú trajektóriu aj v nasledujúcich rokoch bez toho, aby stratila dynamiku alebo jej nový impulz narušia problémy – od rozdielnych trhových štruktúr a geopolitickej nestability až po neistotu vyplývajúcu z technologických zmien?
