Legendárny investor Benjamin Graham, mentor Warrena Buffetta a otec hodnotového investovania, bol k IPO, teda vstupu firmy na burzu, veľmi skeptický. Nešlo len o snahu byť za každú cenu konzervatívny. Vstup na finančné trhy je vždy veľmi premysleným krokom vedenia, ako na celej záležitosti zarobiť.
Prečo nekupovať akcie pri úpise
Graham uvádza tri dôvody, prečo by sa mal investor IPO vyhnúť. Prvým je načasovanie vstupu na burzu, na ktorú firmy vstupujú takmer výhradne v časoch býčieho trhu a ekonomického optimizmu. Majitelia spoločností a investiční bankári nie sú hlúpi, chcú svoje akcie predať vtedy, keď sú ľudia nadšení a ochotní zaplatiť najviac.
Druhým dôvodom je marketingová operácia zo strany majiteľov firiem. Treťou nevýhodou je chýbajúca história spoločnosti na burze. Vďaka tomu nemá firma bezpečnostný vankúš a jej prepady nemajú dno.
Vstup českej spoločnosti CSG na burzu v Amsterdame presne spĺňa všetky tieto kritériá, prečo sa novým akciám vyhnúť. Benjamin Graham by tak bol veľmi spokojný, že sa akcii vyhol.
Skvelé načasovanie
Akcie CSG sa začali obchodovať v januári 2026 na amsterdamskej burze. Načasovanie bolo skvelé, pretože to bolo obdobie, keď síce záujem o zbrojárske firmy už mal najväčší vrchol za sebou, ale ešte sa nevynorili pochybnosti, či je celý sektor dobre ocenený.
Tie sa paradoxne naplno objavili až s vypuknutím vojny v Iráne. Drahá ropa spôsobila infláciu a brzdila rast HDP. Pre zadlžené štáty, ktoré svojimi zákazkami živia zbrojársky sektor, je to nepriaznivá situácia.
Pri pohľade do spätného zrkadla však hlavný majiteľ CSG Michal Strnad predaj načasoval dobre. Vrchol trhu síce o pár mesiacov nestihol, ale vzhľadom na to, o akú časovo zložitú operáciu pri vstupe na burzu ide, to len ťažko mohlo dopadnúť lepšie.
A vstup na burzu sa podaril. CSG veľmi rýchlo prekonala upisovaciu cenu, teda 25 eur (614 českých korún) za akciu, a druhý obchodovací deň cena akcií vyskočila na 33,90 eura, čím vytvorila svoj historický rekord. Ten sa bude v dohľadnej budúcnosti len ťažko prekonávať.
Na začiatku bezchybný príbeh
Aj marketing mala CSG skvelý. Výber burzy v Amsterdame bol dobrou voľbou. Je to úspešný príbeh sám osebe, pretože pri firmách zo strednej Európy je priamy vstup na jeden z najväčších európskych finančných trhov silným signálom. Vo futbalovej terminológii je to postup z krajského súťaže do prvej európskej ligy. Išlo totiž o najväčší vstup na burzu pre tento región.
Michal Strnad sa stal bezpečne najbohatším Čechom. Vysoké ohodnotenie na burze v prvý deň spôsobilo, že CSG preskočila v trhovej kapitalizácii aj energetického giganta ČEZ. Chválospevy na tento rekordný vstup na burzu nemali konca. Marketing zafungoval skvele v tom, že investori mali pocit, že im uteká vlak. Po prvotnom raste sa zdalo, že akcie CSG nemajú strop.
A potom už nasleduje smutná časť príbehu. Dňa 27. marca 2026, teda zhruba dva mesiace po vstupe CSG na burzu, sa cena akcií na trhu dostala pod upisovaciu cenu 25 eur. To znamenalo, že od tejto chvíle neboli v strate len drobní investori, ktorí naskočili do príbehu európskeho zbrojného šampióna, ale aj veľkí hráči a finančné inštitúcie, ktorí nakupovali priamo pri úpise. Z CSG sa tak stala stratová akcia prakticky pre všetkých, ktorí sa jej po IPO dotkli.
Lenže tu sa príbeh nezastavil. Odistený granát hodila na burzu spoločnosť Hunterbrook Media, ktorá zverejnila rozsiahly investigatívny text s výrečným titulkom: Prečo najväčšie vojenské IPO v európskych dejinách horí. A pretože Hunterbrook zároveň priznal, že jeho spriaznený fond drží short pozíciu na akcie CSG, nešlo iba o novinársky text. Išlo zároveň o trhový útok. O verejnú obžalobu firmy, na ktorej prepade mohol autorov finančný ekosystém zarobiť.
To však samo osebe neznamená, že by sa obsah článku dal jednoducho zmiesť zo stola. Hunterbrook totiž neútočil iba na jednu slabinu. Jeho text odhalil hneď niekoľko slabín súčasne: skutočnú výrobnú kapacitu CSG, závislosť od opätovného predaja a repasovania starej munície, nejasnosti okolo slovenského rámcového kontraktu za desiatky miliárd eur, suspendovanú španielsku továreň FMG zo zákaziek aliančnej nákupnej agentúry a nakoniec aj spor s Petrom Kratochvílom, minoritným akcionárom, ktorý od skupiny požaduje obrovské peniaze za svoj podiel. Už jeden bod by stačil na to, aby vedenie malo čo vysvetľovať.
Michal Strnad sa zachoval presne podľa príručky krízovej komunikácie. Namiesto toho, aby rozoberal jednotlivé kauzy jednu po druhej, vo svojom rozhovore pre Bloomberg odmietol celý report ako úplný nezmysel. Akcie CSG teraz považuje za silne podhodnotené. To však investorom zatiaľ nestačí.
Zbrojársky holding tak v poslednom období chrlí jednu pozitívnu správu za druhou: od dohody AviaNera Technologies s ukrajinskou Ukrainian Armor, ktorá má otvoriť cestu k licenčnej výrobe tisícov prúdových motorov ročne priamo na Ukrajine, až po parížsku premiéru novej štvorkolesovej verzie obrneného vozidla Tadeas z dielne Tatra Defence.
Čísla ako posledný arbiter
Ďalším nepríjemným signálom je vstup profesionálnych shorterov [špekulujú na pokles ceny aktíva, pozn. red.] do spoločnosti. Qube Research & Technologies oznámila k 11. júnu čistú krátku pozíciu vo výške 0,50 percenta akcií CSG, teda presne na hranici, od ktorej sa short pozície v Holandsku povinne zverejňujú.
Samo osebe to ešte nie je dôkazom masívnej stávky proti firme, ale byť v hľadáčiku profesionálnych shorterov nie je pre firmu nikdy dobré. Investori začínajú stavať na to, že príbeh európskeho zbrojárskeho šampióna bude ešte bolieť.
Oba tábory, teda tí, ktorí nakúpili akcie vo viere, že CSG je podhodnotená akcia, ako aj tí, ktorí ich nakúpili, aby následne stavili na ich pokles, budú s napätím sledovať zverejnenie hospodárskych výsledkov 7. augusta 2026.
Počas aktuálnej mediálnej búrky okolo CSG sú totiž jediným arbitrom celej situácie čísla hospodárskych výsledkov. Tým sa vraciame späť ku Grahamovi. CSG ešte môže ukázať, že je skutočne podhodnoteným európskym zbrojárskym šampiónom, ale od tejto chvíle jej nebudú stačiť sľuby, marketingové titulky ani ďalšie veľtržné premiéry. Rozhodovať budú čísla a tie ukážu, či išlo o výnimočnú investičnú príležitosť alebo len ďalšiu lekciu z toho, ako ľahko investori v IPO znovu uveria príbehu predanému v pravý čas.