Banka pre medzinárodné zúčtovanie (BIS) poukázala na historické paralely medzi rozmachom umelej inteligencie a predchádzajúcimi vlnami investícií do infraštruktúry a technológií, pričom každá z nich mala tendenciu vyvolať boom, ktorý napokon vytlačil ceny akcií na neudržateľnú úroveň.
Centrálna banka centrálnych bánk, ako sa BIS niekedy nazýva, poukazuje na investičnú horúčku okolo výstavby plavebných kanálov v 19. storočí či na železničný boom a vlnu elektrifikácie v 20. rokoch minulého storočia ako na historické precedensy.
Dotcomový boom z počiatkov éry internetu na konci 90. rokov minulého storočia zostáva najnovšou veľkou technologickou bublinou, ktorá praskla. Všetky tieto epizódy majú spoločný vzorec: skutočný technologický prelom priťahuje prílev kapitálu, ktorý napokon prevyšuje komerčne rentabilné výnosy.
Výsledkom bol vždy prudký obrat v investíciách s následnými dosahmi na širšiu ekonomiku. Ceny akcií niekedy klesli tak náhle, že technologické akcie stiahli nadol celé indexy, a to vrátane firiem, ktoré mali len minimálnu priamu expozíciu voči danej technológii.
BIS so sídlom v Bazileji je najstaršou medzinárodnou finančnou inštitúciou na svete, založenou v roku 1930. Jej členstvo je obmedzené na centrálne banky, ktorých je v súčasnosti 63, vrátane Federálneho rezervného systému USA (Fed), Európskej centrálnej banky (ECB) a nemeckej Bundesbanky.
Jej poslaním je podporovať centrálne banky pri udržiavaní menovej a finančnej stability. Sídli tu tiež sekretariát Rady pre finančnú stabilitu a Bazilejského výboru pre bankový dohľad, ktorý koordinuje medzinárodne vplyvný rámec Bazilej III.
Odolná ekonomika podporená optimizmom v oblasti AI
Vo svojej Výročnej ekonomickej správe za rok 2026 BIS konštatuje, že globálna ekonomika sa zatiaľ ukázala ako odolnejšia, než sa očakávalo, a to aj napriek clám, geopolitickým otrasom a neistote v oblasti energetiky. Kľúčovým faktorom tejto odolnosti je optimizmus súvisiaci s umelou inteligenciou, ktorý poháňa investície do polovodičov, dátových centier a energetickej infraštruktúry. To v prvom rade posilnilo celkové investície v USA a prostredníctvom dodávateľských reťazcov dodalo ekonomický impulz Ázii aj Európe.
Správa identifikuje kritický bod zlomu v časti s názvom Pokrok v oblasti umelej inteligencie a investičný boom pod tlakom. BIS v nej odhaduje, že päť najväčších hyperscalerov, čo sú veľké technologické spoločnosti, ktoré prevádzkujú obrovské dátové centrá a poskytujú výpočtový výkon, vynaloží v rokoch 2025 až 2026 viac ako jeden bilión dolárov na investície súvisiace s umelou inteligenciou.
K najväčším hyperscalerom patria Amazon, Alphabet, Microsoft, Meta a Oracle. Ich výdavky v súčasnosti prevyšujú zisky a voľný peňažný tok jednotlivých spoločností, čo niektoré z nich núti zadlžovať sa.
Skryté náklady a boom umelej inteligencie
Stojí za zmienku, že BIS nepovažuje umelú inteligenciu za bezcennú alebo za slepú uličku. Naopak, výslovne uznáva potenciál tejto technológie v oblasti produktivity.
Na úrovni jednotlivých úloh správa konštatuje nárast efektívnosti v podobe úspory času v rozmedzí 20 až 50 percent. Odhady produktivity v rámci celej ekonomiky sú však podstatne konzervatívnejšie a zvyčajne zostávajú pod hranicou jedného percenta v dlhších časových obdobiach, čo BIS pripisuje pomalšiemu tempu zavádzania, prechodu a integrácie do výrobných procesov.
Problémom teda nie je samotná technológia, ale štruktúra financovania a očakávaní, ktorá sa okolo nej vytvorila. Spoločnosti dnes vynakladajú obrovské sumy na základe predpokladu, že trh napokon ovládne len hŕstka hráčov.
V tejto súvislosti hrozí, že sa takáto dynamika stane kontraproduktívnou: čím viac sa každá firma snaží budovať kapacity, aby nezostala pozadu, tým väčšie je riziko kolektívneho nadmerného investovania. Ak by budúce výnosy z umelej inteligencie nedosiahli očakávania, značná časť týchto investícií by sa súčasne mohla ocitnúť pod tlakom. V skutočnosti sa už objavujú náznaky, že náklady spoločností zaoberajúcich sa umelou inteligenciou sú podstatne vyššie, než sa v súčasnosti uvádza.
Problém s rozsahom a energiou
To, čo odlišuje súčasnú bublinu v oblasti umelej inteligencie od predchádzajúcich, je predovšetkým rozsah a prepojenosť vývoja. Nejde len o softvérový fenomén, ale o záležitosť fyzickej infraštruktúry, ktorá si vyžaduje dátové centrá bezprecedentnej veľkosti spolu s čipmi, servermi, chladiacimi systémami, napájacími prípojkami, rozvodnými sieťami a výrobnou kapacitou potrebnou na ich prevádzku.
Spoločnosť Meta napríklad buduje dátové centrum umelej inteligencie s rozlohou Manhattanu za 50 miliárd amerických dolárov, ktoré bude vybavené vlastnou elektrárňou. Podľa Medzinárodnej energetickej agentúry (IEA) vzrástla spotreba elektrickej energie v dátových centrách v roku 2025 o 17 percent, čo je takmer šesťkrát rýchlejšie ako celkový globálny dopyt po elektrickej energii.
Tento rozsah znamená, že umelú inteligenciu už nie je možné financovať výlučne z vlastných finančných tokov technologických spoločností. BIS poukazuje na širší posun od vlastných zdrojov k zadlžovaniu: vo svojom bulletine Financovanie boomu umelej inteligencie konštatuje, že investičné potreby narástli do takej miery, že spoločnosti sa čoraz viac obracajú na externé financovanie, pričom súkromné úverové trhy zohrávajú čoraz významnejšiu úlohu.
Situáciu ešte zhoršuje vznik skrytých záväzkov, ktoré nie sú v súvahách okamžite viditeľné – tento jav BIS označuje ako takzvané tieňové zadlženie. Patria sem dátové centrá čiastočne financované prostredníctvom spoločností so špeciálnym účelom, lízingové zmluvy, dlhodobé odberové zmluvy a súkromné úverové štruktúry.
Akoby skrytý dlh
Z ekonomického hľadiska fungujú tieto záväzky veľmi podobne ako dlh, hoci sa nie vždy v súvahách spoločností ako dlh aj vykazujú. Výsledkom je sieť vzájomnej závislosti: hyperscaleri, výrobcovia čipov, laboratóriá umelej inteligencie, stavitelia dátových centier, dodávatelia elektrickej energie, súkromné úverové fondy, poisťovne a banky vytvárajú čoraz hustejšiu sieť symbiotických vzťahov v oblasti umelej inteligencie.
BIS ako príklad uvádza „cyklické financovanie“, pri ktorom spoločnosti vyrábajúce čipy alebo hyperscaleri nadobúdajú majetkové podiely v laboratóriách umelej inteligencie alebo u poskytovateľov neocloudových služieb a zároveň si zabezpečujú dlhodobé záväzky na nákup čipov alebo výpočtovej kapacity. Výsledkom je uzavretý peňažný okruh, ktorý vystavuje systém riziku narušenia: ak by v ktoromkoľvek bode nedošlo k financovaniu alebo dodávke, celá štruktúra by sa mohla rozpadnúť.
K podobným záverom dospeli aj významní analytici vrátane spoločností Morgan Stanley a McKinsey.
Morgan Stanley vníma umelú inteligenciu skôr ako infraštruktúrny cyklus než ako číru špekuláciu a odhaduje, že celosvetové náklady na nové dátové centrá vrátane čipov, serverov a infraštruktúry, dosiahnu do roku 2028 približne 2,9 bilióna dolárov.
Hoci banka nezachádza až tak ďaleko, aby situáciu označila za technologickú špekuláciu, zdôrazňuje finančné riziko: samotný rozsah výstavby je natoľko obrovský, že už len svojou veľkosťou predstavuje nebezpečenstvo.
Prognózy spoločnosti McKinsey idú ešte ďalej a odhadujú globálne výdavky na dátové centrá do roku 2030 na približne sedem biliónov dolárov. Úspech tohto rozširovania však v konečnom dôsledku závisí od troch faktorov: kapitálu, dostupnosti energie a praktickej využiteľnosti aplikácií umelej inteligencie.
Tri fázy bubliny umelej inteligencie
BIS vo svojej správe opisuje trojfázovú dynamiku. V prvej fáze boom umelej inteligencie v krátkodobom horizonte podporuje rast, akciové trhy a investície: výstavba dátových centier, predaj čipov, rozširovanie elektrickej siete a stavebné projekty – to všetko generuje dopyt, čo pomáha vysvetliť, prečo sa svetová ekonomika javila odolnejšia, než sa očakávalo, a to aj napriek iným nepriaznivým vplyvom.
V druhej fáze vysoké očakávania týkajúce sa budúcich výnosov z umelej inteligencie vedú k investičným pretekom – táto dynamika je viditeľná už dnes, keďže každý významný poskytovateľ hľadá dostatočný výpočtový výkon, aby nebol vylúčený z trhu. Takéto správanie je racionálne na úrovni jednotlivého podniku, v súhrne však hrozí vznik nadmernej kapacity.
Tretia fáza je špekulatívna a história naznačuje, že ide o najpravdepodobnejší výsledok dvoch predchádzajúcich fáz. Ak by sa trend obrátil a ak by tržby z umelej inteligencie, nárast produktivity alebo ochota zákazníkov platiť nerástli dostatočne rýchlo, dôsledky by boli kaskádové. Investície by sa obmedzili, akcie by nadobudli novú, nižšiu hodnotu, úvery by sa zdražili a dodávatelia by sa ocitli pod tlakom. To, čo sa začalo ako impulz rastu, by sa následne zmenilo na kolaps investícií.
Paralela s dotcomovou bublinou
Podobne ako v prípade internetu, ktorý začal generovať významné výnosy až po prasknutí dotcomovej bubliny, riziko nespočíva v umelej inteligencii samotnej, ale v tom, ako sa financujú s ňou spojené očakávania. Ide najmä o predpoklad, že umelá inteligencia rýchlo prinesie veľmi vysoké, takmer monopolné výnosy.
Analýza BIS túto dualitu dobre vystihuje: boom umelej inteligencie predstavuje zároveň pokrok aj riziko. Pokrok je reálny, viditeľný v raste produktivity, formách automatizácie, ktoré predtým neexistovali, a vo výstavbe novej infraštruktúry. Riziko spočíva v stávke v hodnote bilióna dolárov, ktorá sa čoraz viac financuje prostredníctvom dlhu, lízingu, súkromných úverov a neprehľadných reťazcov zmlúv.
Paralela s dotcomovou érou preto platí. Aj vtedy bola základná technológia skutočná, ale kapitálové trhy sa ukázali ako príliš optimistické pri oceňovaní rýchlosti, výnosov a konečnej štruktúry trhových lídrov.
