Napriek tomu, že bitcoin je tu už viac ako sedemnásť rokov, stále existuje tvrdé jadro jeho odporcov, ktoré čaká, až sa jeho hodnota prepadne späť k nule. Podobné proroctvá sa objavujú pravidelne, a to väčšinou vo chvíli, keď táto kryptomena vstúpi do medvedieho trendu a jej cena začne prudko klesať.
Doteraz sa však nikdy nenaplnila. Bitcoin po každom predchádzajúcom prepade znova povstal z popola a nakoniec prekonal svoje doterajšie historické maximum. Ani tentoraz preto nie je pravdepodobné, že sledujeme jeho koniec. Isté je iba to, že dlhý pokles znovu odhaľuje slabé miesta celého kryptomenového trhu.
Bitcoin totiž nemusí padnúť ako prvý. Najskôr si to spravidla odnesú špekulanti, ktorí na jeho raste postavili príliš zložitú finančnú konštrukciu, pričom najviditeľnejším príkladom je Michael Saylor a jeho spoločnosť Strategy (predtým MicroStrategy).
Súčasná situácia dáva odporcom bitcoinu dostatok munície. Akcie Strategy sa za posledný rok prepadli približne o 80 percent. Trh tým nedáva najavo iba obavu z ďalšieho poklesu bitcoinu. Začína pochybovať o celom Saylorovom finančnom mechanizme.
Tieto pochybnosti zosilneli vo chvíli, keď Strategy prvýkrát začala predávať bitcoin. Saylor pritom dlhé roky tvrdil, že práve predaj je najväčšou chybou, ktorú môže jeho držiteľ urobiť.
Prvou lastovičkou bol iba drobný predaj 32 bitcoinov, po ktorom čoskoro nasledoval podstatne väčší za 216 miliónov dolárov. Hoci vzhľadom na celkové rezervy firmy prevyšujúce 847-tisíc bitcoinov nejde o existenčné čísla, trh si prvýkrát overil, že bitcoinová pokladnica Strategy nie je nedotknuteľná.
Pravidlo o tom, že sa bitcoin nikdy nepredáva, skrátka prestalo platiť. Keď taký presvedčený držiteľ kryptomeny, akým je Michael Saylor, zmení prístup, je to známka vážnej situácie.
Na druhej strane, ani Saylor nemohol byť taký naivný, aby očakával neustály rast ceny bitcoinu. Veľmi dobre pozná teóriu halvingových cyklov aj pravidelné striedanie prudkého rastu a následných prepadov. Nezmenil teda svoj názor na bitcoin, ale na to, či sa ho spoločnosť Strategy skutočne nesmie nikdy dotknúť. Ako teda prehodnoteniu jeho stratégie rozumieť?
Ako fungoval bitcoinový model Strategy
Aby sme súčasným problémom porozumeli, musíme si najskôr vysvetliť základy bitcoinového modelu Strategy. Pôvodne išlo o bežnú softvérovú spoločnosť, ktorá však v roku 2020 začala prevádzať voľnú hotovosť do bitcoinu.
V čase lacných peňazí to vyzeralo rozumnejšie ako nechávať miliardy dolárov ležať úhorom na účte. Cena bitcoinu rástla a spolu s ňou zdražovali prakticky všetky finančné aktíva. Strategy navyše na trhu nebola jediná.
Bitcoin do svojich súvah zaradili aj Tesla alebo platobná spoločnosť Block. Neskôr začali Saylorov model napodobňovať napríklad japonská firma Metaplanet či americká zdravotnícka spoločnosť Semler Scientific.
Rozdiel bol v rozsahu. Zatiaľ čo pre ostatné spoločnosti predstavoval bitcoin iba jednu časť ich majetku, pri Strategy sa jeho nakupovanie a držanie postupne stalo hlavnou činnosťou firmy. Keď vlastná hotovosť prestala stačiť, začala spoločnosť vydávať nové akcie a dlhopisy, pričom mechanizmus bol pomerne jednoduchý.
Akcie Strategy sa často obchodovali výrazne drahšie, než bola hodnota bitcoinov vo svojej súvahe. Spoločnosť preto mohla vydávať nové akcie za vysokú cenu, za získané peniaze nakupovať ďalšie bitcoiny, a tým neustále zvyšovať svoje rezervy a celý proces opakovať.
Investor tak nekupoval iba podiel v softvérovej firme, ale predovšetkým nádej, že Saylor dokáže prostredníctvom kapitálových trhov neustále zvyšovať množstvo bitcoinu pripadajúceho na jednu akciu. Kým cena bitcoinu rástla a investori boli ochotní platiť za akcie Strategy vysokú prémiu, fungoval tento model výborne.
Neskôr firma pridala ďalšiu vrstvu a začala vydávať konvertibilné dlhopisy a prioritné akcie s vysokou dividendou. Najvýznamnejším produktom sa stala prioritná akcia STRC, známa ako Stretch.
Nejde o bežnú akciu Strategy, ale o samostatný cenný papier určený predovšetkým investorom hľadajúcim pravidelný príjem. Spoločnosť naň pôvodne vyplácala dividendu 11,5 percenta ročne a teraz ju zvýšila na 12 percent. Práve tu sa však začína problém.
Stroj na nový kapitál sa zastavil
Hneď ako totiž ceny začali klesať, stroj sa zadrhol. Prioritné akcie STRC sa prepadli pod svoju nominálnu hodnotu 100 dolárov, takže vydávať ďalšie už nedáva zmysel, pretože sú na burze oveľa lacnejšie.
Pri takejto nízkej cene navyše nedokáže prípadnú kapitálovú stratu vyrovnať ani dvanásťpercentná dividenda. Podobný problém zasiahol aj bežné akcie. Len čo zmizla ochota investorov platiť za Strategy vysokú prémiu nad hodnotu jej rezerv, vydávanie nových akcií prestalo byť výhodné, pretože by len riedilo podiel existujúcich akcionárov.
Oba hlavné motory sa tak zastavili súčasne. Strategy už nemôže ľahko získavať nový kapitál a prechádza od bezhlavého nakupovania bitcoinu k aktívnej obrane svojej súvahy.
Zachráni Strategy halvingový cyklus?
Celá obranná stratégia stojí na jednom kľúčovom predpoklade. Súčasný pokles bitcoinu nebude trvať príliš dlho. Teória halvingových cyklov hovorí, že medvedí trend by mal byť definitívne zlomený na začiatku jesene, a bitcoin sa zatiaľ správa až podozrivo presne podľa tohto matematického vzorca. Po halvingu prišiel prudký rast, nové historické maximum a následne hlboký prepad.
Tentokrát tu však je jeden veľký háčik v podobe umelej inteligencie. V minulých cykloch bol bitcoin jedným z hlavných miest, kam prúdil špekulatívny kapitál hľadajúci mimoriadne zhodnotenie. Dnes už túto pozíciu nedrží iba pre seba.
Investori môžu rovnaké peniaze vložiť do výrobcov pamätí, čipov, serverov a ďalšej infraštruktúry potrebnej na umelú inteligenciu. Akcie spoločností ako Micron alebo SK Hynix dnes ponúkajú presne to, čo predtým priťahovalo investorov k bitcoinu, a to prudký rast, silný príbeh a predstavu prebúdzajúceho sa dlhého technologického cyklu. Bitcoin tak dostal v boji o špekulatívny kapitál silného konkurenta.
To automaticky neznamená, že halvingový cyklus prestane fungovať. Umelá inteligencia však môže jeho priebeh výrazne ovplyvniť. Dokáže totiž odčerpať časť kapitálu, ktorý by za iných okolností zamieril do kryptomien, a tým návrat bitcoinu na výslní predĺžiť alebo oslabiť.
Práve na tom teraz stojí osud Strategy. Pokiaľ sa halvingový cyklus znovu plne presadí, Saylor si svojimi krokmi múdro kúpil čas. Pokiaľ však špekulatívny kapitál zostane dlhšie pri umelej inteligencii, môže byť súčasná bitcoinová zima podstatne dlhšia, než jeho finančný model počíta.