Cena nudy

Stačí sa pozrieť na ocenenie najväčších spoločností. Waste Management sa obchoduje približne za 31-násobok posledného ročného zisku, Republic Services okolo 32-násobku a Waste Connections dokonca takmer za 39-násobok. Clean Harbors sa pohybuje aj okolo 39-násobku zisku. To sú násobky, ktoré by sme ešte pred niekoľkými rokmi čakali skôr v prípade rastových technologických spoločností než pri firmách, ktorých základnou úlohou je vyvážať smetné koše.

Na porovnanie, Nvidia sa na rovnakej báze obchoduje približne za 27-násobok posledného ročného zisku. Áno, čítate správne. Za niektoré spoločnosti, ktorých hlavným biznisom je odvoz a spracovanie odpadu, dnes investori platia vyšší násobok zisku ako za najväčšieho víťaza boomu umelej inteligencie. To už o cene stability niečo vypovedá.

Nie všetky odpadky sú rovnaké

Lenže práve táto zdanlivá jednoduchosť je trochu klamná. Keď sa pozrieme dovnútra sektora, veľmi rýchlo zistíme, že odpad nie je jeden biznis. Niečo iné je zvážať komunálny odpad, niečo iné prevádzkovať skládku, spaľovňu alebo recyklačný závod. A úplne inou disciplínou je likvidácia nebezpečného odpadu.

Tento rozdiel je dobre vidieť už pri pohľade na päťročnú výkonnosť jednotlivých akcií. Päť rokov je dostatočne dlhý čas na to, aby výsledok nebol len dielom jedného podareného roka alebo krátkodobej burzovej módy. Ako meradlo môžeme použiť index S&P 500, ktorý za rovnaké obdobie pridal približne 80 percent.

Najväčším víťazom nášho porovnania je Clean Harbors. Jej akcie za päť rokov priniesli investorom viac ako 220 percent. Táto firma sa pritom nezameriava na obyčajný odvoz komunálneho odpadu, ale predovšetkým na nebezpečný a priemyselný odpad, jeho spaľovanie a likvidáciu látok, s ktorými si bežná odpadová spoločnosť poradiť nedokáže.

Druhá je Republic Services s výnosom okolo 90 percent. Tá už predstavuje oveľa klasickejší odpadový biznis. Zvoz komunálneho odpadu, skládky a recyklácie. Podobný model má aj najväčšie meno sektora Waste Management. Jeho päťročný výnos sa však pohybuje „iba“ okolo 50 percent. Popri zvoze a skládkach firma stále investuje do recyklácie, zdravotníckeho odpadu a výroby energie zo skládkového plynu.

Ešte slabší výsledok nájdeme pri Waste Connections, ktorá pôsobí predovšetkým v USA a Kanade a prevádzkuje odvoz odpadu a skládky. Jej akcie za päť rokov pridali necelých 30 percent.

Úplne na konci nášho porovnania je GFL Environmental s rastom okolo 20 percent. GFL v posledných rokoch rýchlo expandovala pomocou akvizícií, lenže práve tento model jej priniesol aj vyššie zadlženie. A to je v období, keď sa dvíhajú úrokové sadzby, a teda sa dlhy zdražujú, problematické.

Pri pohľade na výkonnosť akcií vidíme jednu zaujímavú vec. Aj napriek tomu, že akcie z tohto sektora sú veľmi drahé, iba Clean Harbors výrazne porazila index S&P 500. Republic Services to dokázala len tesne. Najznámejšia firma s najväčšou burzovou kapitalizáciou v sektore – Waste Management s burzovou kapitalizáciou 85 miliárd dolárov – za výkonnosťou celého indexu zaostala.

Kúpiť drahú akciu tak nie je univerzálny recept na to, ako poraziť trhy. Investor musí vždy aj v danom sektore vykonať kvalitný stock picking, teda výber jednotlivých akcií do investičného portfólia pomocou analýzy technických a fundamentálnych faktorov. Takže ako je možné vysvetliť úspech Clean Harbors v porovnaní s ostatnými firmami z tohto sektora obchodovanými na burze?

Špina, ktorá sa vypláca

Odpoveď nájdeme predovšetkým v tom, čím sa Clean Harbors zaoberá. Firma sa špecializuje na nebezpečný a priemyselný odpad. A práve tu sú bariéry vstupu oveľa vyššie ako pri klasickom odvoze komunálneho odpadu. Nestačí kúpiť smetiarske vozidlá a získať kontrakt s mestom. Potrebujete špeciálne zariadenie, povolenie a predovšetkým know-how, ako s nebezpečnými látkami zaobchádzať.

Výhodou tohto sektora je, že je ešte viac regulovaný ako klasické skládky. A nič nenasvedčuje tomu, že by regulačných požiadaviek malo v budúcnosti ubúdať. Clean Harbors si za ich splnenie dá veľmi dobre zaplatiť. A to sa už dnes prejavuje v účtovníctve firmy.

V druhom štvrťroku vzrástli tržby Clean Harbors medziročne o 11,9 percenta na rekordných 1,74 miliardy dolárov. Ešte rýchlejšie rástla ziskovosť. Upravená EBITDA pridala 22 percent a dosiahla 409 miliónov dolárov. Kľúčom k rastu marží je využitie spaľovní, ktoré vzrástlo z 86 na 91 percent.

Rast firmy ťahal predovšetkým segment PFAS, teda takzvaných večných chemikálií, medzi ktoré patria látky používané v teflóne alebo náplniach hasiacich prístrojov. Regulácie sa sprísňujú z roka na rok a zoznamy nebezpečných látok sa rozširujú so železnou pravidelnosťou. Tieto nové opatrenia sú pre väčšinu firiem nákladom navyše, ale pre Clean Harbors predstavujú vyššie tržby, ako aj veľkú ochranu pred konkurenciou.

Práve Clean Harbors ukazuje, že ani v takom zdanlivo jednoduchom sektore, ako sú odpady, nestačí kúpiť najväčšiu alebo najznámejšiu spoločnosť. Rozhoduje predovšetkým to, aký odpad firma spracováva a aké ťažké je jej služby nahradiť.

Odpad je možno nudný biznis. Paradoxom ekologickej politiky však je, že investorom zatiaľ najvyššie výnosy neprinášajú recyklácia ani čisté technológie, ale práve najšpinavšia a najproblematickejšia časť odpadového biznisu.