Trhy sa vracajú do roku 2007. Irán má mocnú zbraň a AI naráža na tvrdý limit

Túto premisu navyše minulý týždeň podporili čísla. Kompozitný index nákupných manažérov od S&P Global vzrástol v septembri z 56,0 na 58,4 bodu, teda na najvyššiu úroveň od júla 2021.

Dobré správy pritom neprichádzali iba zo služieb. Aj index nákupných manažérov v americkom spracovateľskom priemysle ukázal výrazné zrýchlenie aktivity. Rast výroby dosiahol najsilnejšiu úroveň od apríla 2022. Zo štatistiky navyše vyplynulo, že americké firmy naberali nových pracovníkov najrýchlejším tempom za viac než štyri roky.

Väčšinu roka pritom investori tieto údaje ignorujú. Ich vplyv na obchodovanie je prakticky nulový. Tentoraz to však bolo inak. Index ukazuje, že firmy čelia energetickej kríze a rastu cien, no ekonomika funguje. Inak povedané, existuje veľké nebezpečenstvo inflačnej špirály. Teda že drahé energie budú živiť rast cien v ďalších odvetviach.

A práve to trhy vystrašilo, pretože to znamená, že americký Fed bude musieť zvýšiť sadzby. Túto skutočnosť bezprostredne reflektoval aj analytický nástroj FedWatch Tool, ktorý teraz pripisuje ďalšiemu zvýšeniu sadzieb na októbrovom zasadnutí pravdepodobnosť 70 percent. Na úplnosť dodajme, že ešte pred mesiacom trhy odhadovali iba deväťpercentnú pravdepodobnosť, že Fed na tomto zasadnutí sadzby zvýši. V tomto prostredí preto nie je prekvapivé, že výnosy rastú.

Je to problém nielen pre investorov, ale aj pre amerických politikov. Prvý pokus upokojiť trh už prišiel. Americké ministerstvo financií oznámilo odkúpenie dlhodobých dlhopisov až za šesť miliárd dolárov. Nakoniec na to minulo 5,2 miliardy. V kontexte amerického dlhopisového trhu však stále išlo len o kvapku v mori. Výnosy navyše po tejto operácii neklesli. Naopak, pokračovali v raste.

Scott Bessent si pritom ešte niekoľko dní predtým veril podstatne viac. Počas debaty na Southern Methodist University hovoril o výhode, ktorú má ako minister financií vďaka informáciám a možnostiam americkej vlády.

„Teraz som kasíno ja. Pokojne stavte proti mne,“ vyhlásil v súvislosti s americkými zásahmi na devízovom trhu. Inými slovami, svoju pozíciu prirovnal ku kasínu, ktoré má voči hráčom štrukturálnu výhodu.

Dlhopisový trh však zatiaľ ukazuje, že ani kasíno nemusí vždy vyhrať. Výnos desaťročného amerického dlhopisu sa o dva týždne neskôr vyšplhal až k 5,20 percenta a výnos tridsaťročného k 5,48 percenta. Ak mal odkup dlhopisov trh upokojiť, jeho účinok bol limitovaný.

Iránska raketa menom ropa

Rast výnosov amerických dlhopisov za posledný rok veľmi nápadne koreluje s rastom ceny ropy. Nie je na tom v podstate nič nelogické. Drahá ropa znamená vyššie inflačné očakávania a tie by sa podľa klasických ekonomických učebníc mali premietnuť práve do rastu výnosov dlhopisov.

Počas minulého týždňa cena ropy klesala. Jedným z dôvodov bola nádej na postupné otvorenie Hormuzského prielivu. Irán signalizoval možnosť obnovenia plavby lodí výmenou za zmiernenie americkej blokády. Nadšenie však dlho nevydržalo. Podobnú nádej už trhy zažili v lete a prímerie sa nakoniec ukázalo ako veľmi krehké. To, čo nefungovalo na začiatku leta, nemohlo fungovať ani v septembri. Skôr naopak. Čím dlhšie konflikt trvá, tým viac rastie odhodlanie iránskej strany v ňom pokračovať.

Klinec do rakvy nádejí na rýchle upokojenie situácie zatĺkol počas víkendu svojím typickým spôsobom Donald Trump. V nedeľu odmietol vylúčiť ďalšie americké údery proti Iránu ešte pred novembrovými voľbami. Na priamu otázku novinára odpovedal, že je to „možné“, ale nechce hovoriť viac. Zároveň vyhlásil, že vojensky už Spojené štáty v podstate vyhrali, čo však podľa neho neznamená, že sa vojenské operácie skončili.

Ako ukazuje vývoj amerických dlhopisov, Irán má veľmi mocnú zbraň. Nemusí na útok – či už slovný, alebo vojenský – odpovedať. Bude stačiť, ak porastie cena ropy, a trhy sa postarajú o zvyšok. Cena ropy je tak najúčinnejšou iránskou raketou.

Načo je dátové centrum bez elektriny?

Zlé správy neminuli minulý týždeň ani sektor umelej inteligencie. Oracle oznámil, že pri obrovskom projekte Jupiter v Novom Mexiku uplatňuje takzvanú vyššiu moc. Chce sa chrániť pred tým, aby musel znášať plné náklady v prípade, že sa dokončenie dátového centra oneskorí. Podľa agentúry Reuters sa projekt môže oneskoriť približne o rok pre problémy so zabezpečením elektrickej energie.

A nejde o žiadny malý projekt. Developer Blue Owl má v projekte približne tri miliardy dolárov vlastného kapitálu a výstavbu pomáha financovať úver vo výške približne 18 miliárd dolárov, na ktorom sa podieľala skupina zhruba dvadsiatich bánk. Dátové centrum má slúžiť predovšetkým OpenAI a Oracle v ňom bude hlavným nájomcom.

Tu však treba jednu vec spresniť. Samotné budovy dátového centra povolenia majú a ich výstavba pokračuje. Stále však nie je definitívne schválené povolenie na samostatnú energetickú sústavu, ktorá má celý areál napájať. Tá má mať výkon až približne 2,45 gigawattu a využívať palivové články spoločnosti Bloom Energy. Regulačný proces už raz zastavil Najvyšší súd Nového Mexika. Neskôr síce blokáciu zrušil, samotné povoľovacie konanie však pokračuje.

Oracle je dnes všeobecne považovaný za najslabší článok reťazca umelej inteligencie pre svoje obrovské zadlženie. Tento druh správ tak prakticky ohrozuje všetkých aktérov. Nejde však iba o peniaze. Oracle by určite dokázal nájsť ďalšie prostriedky na refinancovanie.

Ide skôr o čosi iné. Fenomén umelej inteligencie nemusí nevyhnutne zabrzdiť nedostatok peňazí alebo čipov, ale regulácia a limity fyzického sveta. Vymyslieť jazykový model je totiž niečo iné ako postaviť skutočnú elektráreň, prenosovú sieť a pripojiť dátové centrum. A to všetko si nechať schváliť miestnymi úradmi.