Musk veští bankroty firiem okolo AI. Investori napriek tomu znovu stavajú na jej rast
AI sektor znovu chytil dych. Silný dopyt po akciách Mety, rast Anthropicu a rekordy SK Hynix prekryli obavy z bubliny. Nad neocloudmi však stále visí otáznik vysokej zadlženosti.
Posledné dva týždne to vyzeralo, že investičná bublina okolo umelej inteligencie praskne. Trhy si dokonca vybrali kandidáta na obetného baránka. Tým mala byť spoločnosť CoreWeave, ktorá patrí k typickým zástupcom takzvaného neocloudu.
Ide teda o spoločnosti, ktorých biznis model možno opísať tak, že investujú obrovské sumy do čipov a do konštrukcie dátových centier s tým, že následne budú výpočtovú kapacitu prenajímať.
Vzhľadom na obrovské investície, vysoké zadlženie a neistotu týkajúcu sa budúcich voľných peňažných tokov teda oprávnene panuje nedôvera, či bude tento spôsob podnikania v dohľadnom období dvoch až troch rokov rentabilný.
Pochybnosti o tom vyjadril na začiatku týždňa aj Elon Musk. Ten na sociálnej sieti X napísal, že v posledných týždňoch sa dlhové trhy prakticky uzavreli pre spoločnosti, ktoré nemajú významné príjmy mimo dátových centier pre umelú inteligenciu. Musk dokonca predpovedal, že viac ako dve stovky neocloudov čaká niečo, čo nazval „guppy-level death and consolidation“.
Guppy je anglické označenie pre drobnú akváriovú rybku gupka dúhová, možno známejšia pod názvom pávie očko, ktorá uhynie v dôsledku zlého prostredia. Navyše chvíľu potrvá, kým si vôbec všimnete, že tá rybička umrela.
Musk tým chcel povedať, že väčšina týchto spoločností neprežije a trh čaká vlna bankrotov a prevzatí. Podľa neho sa podarí zachrániť len malú časť z nich.
Na Muskovom vyjadrení je však ešte jedna zaujímavá vec. Aby ukázal, že jeho vlastné podnikanie je na tom podstatne lepšie, pochválil sa tým, že SpaceX úspešne uzavrela financovanie vo výške 40 miliárd dolárov na nákup grafických čipov.
Agentúra Bloomberg upozornila, že v čase jeho vyhlásenia ešte pokračovali rokovania o cene financovania. A následné oficiálne dokumenty SpaceX ukazujú, že spoločnosť síce získala záväzný prísľub financovania od investorov vedených skupinou Apollo, ale samotná transakcia stále nie je definitívne uzavretá.
Nedá sa preto vylúčiť, že Musk chcel svojím vyhlásením tiež zdôrazniť, že SpaceX je na tom lepšie ako ostatní a zaslúži si výhodnejšie podmienky financovania. Či to bol jeho skutočný zámer, samozrejme, nevieme.
Po takom vyhlásení by sa dalo čakať, že akcie spoločnosti CoreWeave, ktorá síce nie je pávie očko, ale je len o niečo silnejšou rybou, ktorá je však v maximálnom ohrození, znovu klesnú na nové minimá. To sa však nestalo. Trhy našli hneď niekoľko dôvodov na novú vlnu optimizmu.
Graf: Filip Staudinger/Štandard
Meta ukázala, že peniaze ešte nedošli
Prvým z nich bolo oznámenie spoločnosti Meta o konkrétnom pláne vydávania nových akcií, ktoré majú pomôcť financovať investície do umelej inteligencie. Pred týždňom pri zverejnení výsledkov firma oznámila zámer vytvoriť novú triedu akcií C, ktorá umožní získavať ďalší kapitál bez toho, aby sa oslabovali hlasovacie práva Marka Zuckerberga.
Teraz Meta predstavila konkrétny plán, podľa ktorého chce získať až 97,5 miliardy dolárov. V prvej fáze ponúkla 40 miliónov akcií triedy A v celkovej hodnote 25 miliárd dolárov a konvertibilné prioritné akcie za ďalších 12,5 miliardy. Zostávajúcich až 60 miliárd dolárov by mala získať postupným predajom nových akcií C bez hlasovacích práv od budúceho roka. Posledný krok zatiaľ nie je definitívne schválený.
Rýchla konkretizácia plánu ukázala, že o financovanie Mety je stále veľký záujem. Podľa agentúry Bloomberg bol dopyt po ponúkaných akciách A približne päťkrát vyšší ako samotná ponuka. To je pre spoločnosť dobrá správa. Investori sú stále ochotní financovať obrovské výdavky na umelú inteligenciu, pokiaľ za nimi stojí dostatočne silná firma.
Pravá vzpruha pre celý sektor umelej inteligencie vrátane polovodičov prišla so zverejnením prospektu spoločnosti Anthropic k vstupu na burzu. Samotný fakt, že pripravuje IPO ešte na november, je sám osebe dobrým znamením.
Načasovanie vstupu na burzu totiž nebýva náhodné. Spoločnosti sa snažia získať kapitál vo chvíli, keď sú pre ne podmienky na trhu čo najvýhodnejšie. Odloženie vstupu na neskôr by sa totiž dalo vyložiť ako priznanie, že hrozí väčšia korekcia cien akcií naviazaných na umelú inteligenciu. Novembrový termín však zatiaľ nie je definitívne potvrdený.
Samotný prospekt obsahoval na prvý pohľad šokujúci údaj. Anthropic za prvých šesť mesiacov tohto roka vykázal účtovnú stratu takmer 81 miliárd dolárov. Napriek tomu išlo skôr o dobrú správu.
Prevažná väčšina tejto straty totiž nevznikla bežnou prevádzkou, ale precenením konvertibilných dlhopisov a ďalších finančných nástrojov. Ich hodnota vzrástla predovšetkým preto, že sa zvýšilo ocenenie samotného Anthropicu.
Paradoxne teda platí, že čím viac hodnota spoločnosti rástla, tým väčšiu účtovnú stratu vykazovala. Skutočná prevádzková strata za prvý polrok pritom dosiahla iba 693 miliónov dolárov. A v druhom štvrťroku už spoločnosť dokonca vykázala prevádzkový zisk 974 miliónov dolárov. To je pritom pre celé odvetvia podstatná informácia.
Ešte viac však investorov zaujal dôležitý detail, ktorý je pri technologických spoločnostiach úplne zásadný. A tým je, o koľko súčasní zákazníci každoročne zvyšujú svoje výdavky. V odbornej terminológii sa tento ukazovateľ označuje ako Net Revenue Retention. Anthropic v prospekte uviedol hodnotu neuveriteľných 900 percent (ukazovateľ nezahŕňa individuálnych predplatiteľov).
Na ilustráciu, ak určitá skupina zákazníkov minula za služby Anthropicu pred rokom 100 dolárov, teraz za rovnaké obdobie míňa približne 900 dolárov. Ide teda o deväťnásobné tržby od rovnakej skupiny zákazníkov.
Teraz je ťažké odhadnúť, kde leží strop, a tento rast určite nie je nevyčerpateľný. Dáva to však jasnú predstavu o tom, že len čo si firma zvykne na používanie umelej inteligencie, s jedlom rastie chuť. A to je absolútne zásadná informácia pre túto fázu vývoja umelej inteligencie.
A do tretice všetkého dobrého, prišli skvelé čísla spoločnosti SK Hynix, ktorá patrí k najväčším svetovým výrobcom pamäťových čipov. Tržby firmy v treťom štvrťroku medziročne vzrástli o neuveriteľných 328 percent na 104,6 bilióna wonov (70,2 miliardy eur).
Ešte pôsobivejší bol prevádzkový zisk, ktorý sa zvýšil o 632 percent na 83,3 bilióna wonov (55,9 miliardy eur). Prevádzková marža tak dosiahla takmer 80 percent. To len potvrdzuje, že výroba pamäťových čipov je zlatá baňa. Podľa vedenia spoločnosti sa ešte pamäťová party nekončí, pretože nedostatok má pretrvať až do roku 2030. Je v tom však jeden pozoruhodný paradox.
Graf: Filip Staudinger/Štandard
Zatiaľ čo prevádzkovatelia dátových centier si musia požičiavať obrovské sumy na ďalšiu výstavbu, výrobcovia pamätí na tejto investičnej horúčke dosahujú mimoriadne zisky. Súčasný rozmach AI tak zatiaľ zarába predovšetkým tým, ktorí dodávajú nevyhnutné vybavenie. Či na ňom nakoniec rovnako dobre zarobia aj ich zákazníci, je stále otvorenou otázkou.
Na záver len dodajme, že sektor technologických akcií potešilo rozhodnutie Fedu nechať sadzby na rovnakej úrovni ako doteraz. Fed nevrazil nôž do chrbta Donaldovi Trumpovi tým, že by tesne pred polčasovými voľbami zdvihol úrokové sadzby.
Keďže trh očakával, že sadzby zostanú bez zmeny, ich zvýšenie by vyvolalo paniku. Nestalo sa tak, aj keď sa našli dva hlasy v rade Fedu, ktoré boli pre zvýšenie úrokových sadzieb. Trhy sa síce teraz prikláňajú k tomu, že americká centrálna banka zdvihne sadzby na ďalšom zasadnutí, ale do 9. decembra je ešte veľmi dlhý čas.
Navyše investori interpretovali Warshov prejav ako menej jastrabí, než sa čakalo. A tak sa znova váha preklopila v prospech sektora umelej inteligencie. Uvidíme, ako dlho si trh technoptimizmus udrží. Vzhľadom na to, akých otočiek a piruet sme boli počas tohto mesiaca svedkami, môže byť všetko o niekoľko dní inak.
